海利得(002206)事件点评报告：帘子布项目新布局 越南工厂长期效益逐步兑现
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事件概述。2023 年8 月1 日，公司公告拟实施年产1.8 万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）项目，本项目为公司越南生产基地扩建项目，计划新建加捻车间、织布车间、浸胶车间、仓库等建（构）筑物面积56380 平方米，购置加捻机、织布机和浸胶机等生产设备，以及相关配套设备、仓库、配角及水处理、交配电、制冷、供热等公用工程设备。
该扩产项目是公司在越南工厂的进一步布局。2018 年，公司审议通过在越南实施年产11 万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目的议案；2020-2021 年，该项目分别投产1.2 万吨（2020 年8 月）、2.5 万吨（2020 年10 月）、4.2 万吨（2021 年3 月），截至2021 年年末已投产能为7.9 万吨；2023 年6 月，该项目剩余3.1 万吨陆续实现投产，11 万吨实现全面释放。公司的涤纶帘子布产品由高模低收缩丝制成，帘子布一期项目有望充分借鉴前工业丝项目建成经验，同时或将受益于前期项目的工业丝产品原料，公司在越南的产业链布局有望进一步延伸。
该扩产项目是公司国内帘子布产线的补充。公司是轮胎帘子布的专业生产商，目前公司现有年产6 万吨轮胎帘子布产能，共4 条生产线，其中第四条生产线已于2022 年年底完成安装调试并试生产。此次越南帘子布的建设可以依托公司专业技术、管理人员储备及帘子布产业优势，在管理、技术和市场上都有较为充分的保障。
“越南工厂”的长期效益得以逐步体现。帘子布下游主要集中在轮胎领域，越南区域投资为公司国际化布局打开长期空间：一方面，越南具有要素成本优势，有利于提升公司在高端化学纤维领域的规模实力；另一方面，越南具有客户资源优势，据轮胎世界网，普林斯通、米其林、正新、赛轮等轮胎厂商，在越南均建有工厂，截至2021 年越南轮胎企业共830 个。我们认为，海利得越南帘子布一期项目有望充分受益越南轮胎客户资源，同时，越南对欧美地区的出口壁垒与国内相比较为宽松，该项目的布局能够使得公司在全球范围内实现产能的优化调整，未来业绩能力有望逐步增强。
投资建议：公司涤纶工业丝、帘子布定位车用差异化高端市场，光伏反射膜新产品发展空间较大。考虑到越南基地新项目的产能释放，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.66/6.02/6.52 亿元，对应8 月1 日PE 倍数为14x/11x/10x，维持“推荐”评级。
风险提示：项目投产不及预期，行业竞争加剧，贸易摩擦加剧。
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