观天下！杭州银行(600926)：定增解除资本束缚 奠定持续成长动能
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事件：6 月27 日，杭州银行发布定增预案，拟向不超过35 名（含35 名）特定投资者非公开发行股票不超过人民币80 亿元。募集资金扣除相关发行费用后将全部用于补充公司核心一级资本。
溢价定增彰显信心，定增后股权结构不会发生重大变化。1）根据公司公告，定增价不低于每股净资产（扣除分红）和定价基准日前20 个交易日均价的80%，我们预计不低于13.36 元/股，对应0.92x23PB ，溢价率约为14%；2）预计本次将发行股份数上限为5.76 亿股（原先计划定增不超过125 亿元调整为不超过80 亿元，发行股份数上限同比例调整），本次发行完成后，总股本从59.3 亿股增至最多65.1 亿股。静态测算，定增完成后第一大股东杭州市财政局的持股比例从11.86%变为10.81%，红狮控股/杭州城投/杭州财开集团的持股比例分别从11.81%/7.01%/6.88% 变为10.76%/6.38%/6.27%，总体变化不大。
定增缓解资本紧张问题，未来信贷扩张动能强劲。1）1Q23 公司核心一级资本充足率为8.1%，较监管最低要求7.5%仅高出0.6pct，主要由于近几年公司信贷扩张较快，资本消耗较快，在当前银行股被深度低估的情况下，公司可转债转股有一定难度。若此次成功定增80 亿元，则公司核心一级资本充足率有望提升0.8pct 至8.9%；2）浙江地区经济活跃，信贷需求较为旺盛， 过去三年公司贷款复合增速超20%，为上市银行第一梯队，公司资本束缚解除后有望助力零售战略继续向纵深推进，并进一步提升贷款市场份额。
投资建议：公司始终坚持“不以风险换发展的理念”，业务风险偏好低，资产质量一直保持优异水平，不良率逐季走低至0.76%。在区位优势和国资股东背景的支持下，规模保持较快增长，过去5 年净利润CAGR 超过20%。我们预计公司2023-2025 年净利润增速分别为26.5%/22.0%/20.9%，目前股价对应0.78x23PB，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期、金融监管超预期、资本市场波动、城投风险暴露。
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